中信建投期货:2022年商品市场的几大猜想-期货-金鼎网

  商品板块猜想

  工业品板块

  NO.1 猜想:2022年电解行业高利润仍将维持

  受能耗双控及通胀上行等因素影响,2021年铝价涨幅惊人,电解铝企业亦收获了超高的行业利润:2021年行业平均利润达到3160元/吨左右,而过去10年行业平均利润仅为307元/吨。简言之,国内电解铝企业过去一年便挣到了行业近10年的利润,而我们认为这种现象或将维持至2022年。

  在低碳背景下,电解铝产能天花板受限,今年供应端产能增量有限,预计全年产出3978万吨,海外供应增加40万吨,供应总量达4018万吨。消费端,传统领域地产板块或表现偏弱,但新能源领域风光发电及电动车用铝将有显著增量,预计表观消费量为4039万吨。供应或呈现小幅紧缺状态,电解铝行业仍处于卖方市场,这使得铝企有较强的议价权。另一方面,电力成本受动力煤长协价约束,自备电厂成本降幅明显。氧化铝今年投产产能较多,价格亦呈回落趋势,成本端整体处于相对低位。

  综上,电解铝行业将受益于供应偏紧及成本下降,行业高利润水平仍将维持,但整体利润水平或小幅回落,保持在2000-3000元/吨。

  中信建投期货:2022年商品市场的几大猜想

  NO.2 猜想:2022年伦或出现逼仓行情

  随着再生铅供应的持续增加和需求端的走弱,2022年铅基本面或呈现供应过剩的局面。与此同时,锂电池的长期替代忧虑亦压制铅价的价格重心,因此市场主流观点对2022年铅价走势偏悲观。即便如此,我们认为今年铅价仍有可期待的地方。

  当前LME铅库存跌至5.4万吨附近,处于近五年极低水平,且该水平低于2019年伦铅被逼仓时的库存水平(2019年7月LME铅库存最低下跌至5.5万吨),这为伦铅逼仓创造了有利条件。

  此外,我们对今年海外铅消费持相对乐观态度,铅下游消费80%用于铅蓄电池,汽车的消费变化对铅需求有明显影响。缺芯及疫情作用下,目前海外汽车库存水平亦处于历史极低水平:1)2021年11月美国汽车库存为3.98万辆,同比下降91%,处于近十年库存水平最低值,远低于疫情之前的水平。2)去年欧洲地区汽车产量受缺芯影响亦下降明显;3)日本2021年9月份汽车库存为11.94万辆,同比下降17.7%,亦位于近五年库存水平低值。由此可见,海外主要汽车消费市场今年均有明显的补库需求。

  若如市场预计,汽车缺芯问题于2022年2季度逐渐得到缓解,届时海外得益于汽车的补库需求或带动LME铅库存持续去化,进一步提高伦铅多头逼仓的可能。

  中信建投期货:2022年商品市场的几大猜想

  中信建投期货:2022年商品市场的几大猜想

  NO.3 猜想:黑色产业链驱动转向供应,价格趋于回落

  2022年,期货市场聚焦绿色低碳发展,加快推进绿色低碳衍生品研发和布局。在绿色低碳衍生品市场迅速发展的背景下,钢铁产业链作为碳减排重点攻坚领域,必然将得到政策频繁关注,政策的力量在2021年的期货市场上表现的淋漓尽致。

  我们理解对黑色的驱动将转向供应,这是对传统研究方法的变革。随着中国经济进入低增速增长阶段,人口问题面临拐点,需求端几近饱和,产能过剩的问题日益严峻,需求端难以突围的情况下,国家开始着手整顿供给端的问题。供给侧的分析框架正在慢慢替代需求侧分析框架。

  展望2022年,尽管工信部不再提控产量的目标,但是我们认为政策干预不会退出,随着绿色低碳衍生品不断进入这个市场,对传统行业的调控只会越来越精准,对供给端的影响将是一个长期的不定时因素,2022年依然是个政策市。

  在政策的精准调控下,钢材价格继续冲高动力不足,整体供需偏向宽松,价格中枢将下移。“双碳”政策长期执行情况下,电炉炼钢地位得到提升,废钢价格有望成为板块亮点,铁矿需求会持续承压,价格将持续处于偏低位置。焦煤焦炭供给紧张问题趋于缓解,价格均趋于回落。

  NO.4 猜想:在印尼NPI产能的不断投放下,镍或将出现过剩

  2021年,镍供应短缺的局面已定。国际镍业研究组织(INSG)数据显示,2021年全球镍产量269.3万吨,消费量277.3万吨,供应缺口13.4万吨。而从库存来看,LME镍库存呈持续下滑之势,从2021年初的24.8万吨降至10.3万吨的水平,库存减量与供应缺口十分接近。

  2022年,仅印尼投产的NPI产能就近80万吨镍,假设均匀投产,则会带来40万吨镍的新增产量,此外,2021年由于淡水河谷镍矿罢工、俄镍事故导致镍减产,若2022年顺利恢复,此处还有约5万吨镍的增量供应。

  需求端恐怕很难有45万吨的增量。一方面,不锈钢产量虽然在2021年有较快增速,但这更多源于2020年的低基数效应,2022年不锈钢产量增速或回落至5%左右的正常水平。而新能源汽车虽然发展快速,但基数仍然较低,叠加磷酸铁锂电池占比的提升,新能源汽车用镍增速或放缓。定量估计,2022年镍需求增量或在30至35万吨的水平,整体上镍供应将会出现过剩。从时间节点来看,2022上半年由于产能仍在释放以及补库需求,镍供应仍然偏紧,但下半年供需有望改善,过剩将会逐渐显现。

  能化板块

  NO.5 猜想:难以摸透的尿素“政策顶”

  2021 年是在“碳中和”和“碳达峰”政策影响下,最不平凡的一年,且让所有尿素工厂和尿素贸易商意想不到的是:尿素期货价格能在煤炭成本推动下创下3357元/吨的历史高点。然而,在国家发改委明令禁止“碳冲锋”,以及运动式“减碳”后,煤炭价格迅速腰斩,带崩煤化工产业链,供给端对煤化工商品扰动的故事暂告一段落。

  2022年,对于作为“粮食的粮食”-尿素而言,依旧是国家政策带来的不确定性影响较大。其一,尿素出口政策传言是于2022年6月后会逐步放开,届时对尿素需求的提振无疑是明显的,但出口解不解封最终还是由发改委的意愿决定,未来我们关注的是海关的政策转向,以及出口放开后尿素具体的出口量;其二,在保证粮食产量的前提下,高价的农资产品终会得到政策的”关照“,在政策的高压之下,2022年尿素的价格高点大概率不会超过2021年的最高点,但是尿素的价格涨到何时会受到”关照“,这无疑是尿素研究中最难控制的变量;其三,传闻2022年1月初的夏储肥中尿素约有130万吨,按照这次夏管肥的规定,2022年2月28日结束入储采购,2022年6月1日储备到期,所以如果6月后的尿素储备释放到市场,可能一定程度上压制7月或9月尿素期货合约的价格。

  此外,虽然2022年1月国际尿素价格有回落之势,但价格仍旧处于历史高位。我们推测目前支撑国际尿素价格的主要原因如下:第一,在高种植利润下,新增种植面积推升农资需求,高种植利润也让种植主体对农资的价格敏感度降低,或是农业需求弹性降低;第二,短期欧洲天然气紧缺的问题并未完全缓解,我们觉得更深层的原因可能涉及到国际政治上的大国博弈,如果未来俄罗斯放开对欧洲天然气的管输,势必能缓和欧洲尿素供应情况,但这更多的是俄罗斯单方面的决策。

  总的来说,2022年对于尿素期货研究和分析,需要提升对国内政策的敏感度和国际战略伙伴关系进行考量,不得不说现在尿素研究也演变成了一门“手艺活”。

  NO.6 猜想:RU供给增速将逐步放缓,全年预计呈现“N”字走势

  从历史数据来看,上一轮东南亚主产区橡胶树新种高峰为2010-2012年左右,2012年之后,主产国新种及翻种橡胶树面积逐年下降,这也就意味着从2019年开始,主产国新增的可供割胶的橡胶林面积将逐步下降,这也就意味着东南亚主产国的天然橡胶产量增速将逐步放缓。

  2022年,全球疫情形势有望进一步好转,产区疫情管控措施存在放宽可能,胶价的上涨东南亚割胶作业展开范围有望扩大,不过近几年新种橡胶树面积的下降使得总种植面积呈现下降态势,新种胶树开割高峰或已进入,后期天然橡胶开割面积的提升因此受到限制,因此我们认为2022年天然橡胶供给预计将有提升但幅度受限。需求方面,2022年我们认为国内汽车市场在经济稳步发展的推动下将温和增长,轮胎国内市场需求在车市增长、物流市场好转等因素影响下有望提升,出口市场大概率延续增长势头,多方面因素影响下我们对天然橡胶需求端表现持乐观态度。尽管进口船货问题在2022年大概率将得到有效缓和,但2021年全年去库所带来的低库存在2022年较长的一段时间内可能将持续存在,低库存有望在较长的一段时间内为胶价提供支撑。基于橡胶产出的季节周期性,我们认为2022年天然橡胶还将呈现出“N字“走势,但从全年范围来看运行重心将有进一步上移。

  NO.7 猜想:PTA先扬后抑的过山车

  2021年初时,我们曾经预计国内PTA加工费由于产能扩张后市场竞争的加剧将在较长的一段时间内保持低位甚至微幅亏损状态,以达到老旧装置退出、国内PTA产业整体升级的目的。从最终的结果来看,我们判断对了一半,老旧装置确实有退出(2021年全年新增长停装置近500万吨),但其退出的时间比我们预计的要更早,装置长停基本上都发生在2021上半年,这也导致下半年时PTA实际的供给压力低于预期,加工费也就此抬升。

  2022年,国内PTA整体还将继续保持产能扩张状态,根据计划全年将有4套共计1110万吨装置投产,并且目前还在运行的装置中可以进行淘汰的装置数量较为有限,这将使得PTA供给提升压力进一步提升,进而压缩PTA加工费。从新装置投产周期来看,几乎所有的装置投产时间都在2022下半年,因此2022年PTA期价或将出现先涨后跌的态势,一季度末伴随着下游企业的复工复产以及PTA装置的阶段性检修高峰,PTA有望迎来一波上涨行情。

  基于2021年的经验教训,我们认为2022年PTA市场还需注意两个环节。首先是原油方面的影响,由于PTA生产的单一原料为PX,其向上追溯至源头则是原油,因此油价对于PTA价格的影响在市场竞争激烈的当下尤为重要,而这已经在2021年的行情中有所体现。其次,PTA大厂的态度将在2022年的PTA市场中起到更为重要的作用;根据现有统计数据,在剔除长停产能之后,国内产能规模前4的PTA企业装置产能占比(CR4)达63%,若我们将其放宽至自身含有上下游产业链配套的6家企业,则产能占比(CR6)将达到77%,如此高得占比将使得大厂的装置变动或销售策略的变化对PTA市场供需产生较大的影响,这也是我们在2022年需要持续关注的一环。

  农产品(行情000061,诊股)板块

  NO.8 猜想:2022年全年难觅生猪趋势性多头机会

  生猪超预期提前见顶是2021年最大的教训,下一个疑问是2022年能否超预期提前见底,以捕捉抄底机会。我们理解这机会很难存在,上一轮生猪上行周期,产业赚了1.3万亿,这是之前三轮生猪利润周期的总和,且这1.3万亿至少有50%被用于新增养殖产能,换句话说,一头生猪的养殖配套按3000元算,也至少增加了可以养1亿多头猪的猪圈,这就是未来2-3年生猪价格的天花板所在,我们坚持明年上半年悲观,下半年震荡的观点。2021年11-12月份的猪价阶段性阻碍了散户养殖主体能繁去产能的决心,而当下的补栏正掀起新一轮的热潮,预期2022年2季度的价格低点或超市场预期,而远月合约价格已经充分体现边际反转预期,上行空间有限。

  NO.9 猜想:油粕比长期中枢上移

  全球大豆已经转向宽松的背景下,一季度我们可能将看到大豆拐点的出现。虽然大豆下跌对于油粕成本都形成压制,但价格不坚挺的一方更有可能成为压力承担者。从这个基础上看,虽然明年豆粕需求是增长的,但生猪过剩导致的价格承压也压缩了粕价的空间;而油脂价格可能因全球库消比恢复有限而保持坚挺,限制了豆油下跌力度。因此在大豆价格下行之路上,豆粕可能相对豆油承担的压力更大,这也限制了油粕比的下行程度。

  总的来说,虽然油粕比在目前仍处于十年极值,其也很难在明年回归均值水平。在油脂价格仍将维持一定高度的背景下,大豆价格转折对豆粕来讲是压力更大的,历史均值区间的上沿(2.3-2.5)可能是明年油粕比波动的下沿。

  04金融板块

  NO.10 猜想:国债难逃高位回调风险

  整体来看,目前国内经济基本面已有好转迹象,信贷数据大概率在一季度会有不错表现,同时在稳增长的大背景下,基建投资托底经济的作用将不断显现。海外市场上,美联储货币政策收紧预期不断加强。1月11日,美联储主席鲍威尔在连任提名听证会上的发言虽然没有提及首次加息的具体时间点,被市场阶段性解读为不够鹰派,但加息的步伐和未来缩表的预期已经大幅提前。最为市场所熟知的CME利率期货数据显示,美联储明年5月的加息概率接近7成,全年至少加息3次的概率更是高达76%。同时中美10年期国债收益率利差的收窄亦对国内债券市场形成一定压力,当前国债期货市场预计呈现易下难上格局,需警惕国债期货的高位回调风险。

  NO.11 股指期货猜想:中金所是否会上市新的股指期货品种?

  国内股指期货自2010年问世以来,经历了一波三折的发展历程。随着近些年A股制度建设更加完善,股指期货市场也运行更加平稳、有序。但目前金融期货市场依然存在产品数量难以满足现货市场的需求等问题,证券公司私募基金参与度较高,而持有大量金融现货资产、潜在金融风险管理需求巨大的商业银行及保险资金、公募基金等中长期资金运用金融期货还不充分,存在很大的发展空间。所以中金所也在近期表达了将会加大对有代表性指数的股指期货的产品的研发和上市的意向。如果股指期货市场能在对更多风格的指数进行覆盖,无疑将对中国的投资体系产生大的推动,这也将吸引大量的全球资金流入A股市场,进一步优化A股市场结构提升市场流动性。

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