玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情-期货-金鼎网

  玻璃:我们认为明年玻璃供需形势是以需求下行为主导下的供需双减状态,行业利润在收缩后保持在中低水平。

  玻璃需求端:地产行业在“房住不炒”的政策底线面前景气度延续下行,地产融资年末虽有放松,但销售回款与购房预期短时间内不会发生根本性扭转,明年建材需求仍存压力。玻璃供给端受行业自身利润水平的收缩,冷修生产线预计较今年增加。

  纯碱:供需相对平稳,行业自身供需好于玻璃,主要矛盾在于成本端下移和下游利润收缩后,自身的利润难以维持在今年的较高水平。

  纯碱需求端,下游光伏玻璃投产节奏预计放缓但仍有增量,建筑玻璃冷修预计增加,一增一减后需求总量略有增量。纯碱供给端在明年年末天然碱投产之前,产能有小幅增加。存量产能在环保趋严的背景下扰动将增多。

  行情回顾

  回顾2021年,玻璃价格走出顶部反转走势,上半年玻璃期货指数由1864点上涨至最高3125点,接近翻番。下半年从顶部快速回落至1600点附近,近于腰斩。总体走势分为上涨和下跌两个阶段:

  第一阶段,年初至7月中旬,在地产后周期带来强需求的背景下,市场需求表现强劲,工程订单饱满,下游加工厂多数维持满负荷生产,表观消费好于往年,现货市场库存逐步去至低位,部分厂家零库存运转,年中市场情绪逐步转强至亢奋状态。玻璃经过快速上涨之后,下游利润被挤压,小型加工厂出现低价竞争,造成少数小厂难以继续接单生产,部分降低开工负荷,但玻璃原片价格依然坚挺。

  第二阶段,7月中旬至今,交易所于7月23日晚实行期货限仓,盘面价格见至顶点。随后受全国大范围极端天气影响,物流运输通道受到阻碍,叠加疫情影响华东、华中需求与贸易受限,企业销售阶段性受到影响,库存出现小幅累积,极端天气和疫情影响下,玻璃需求边际走弱,但当时市场在极低库存下对疫情后的旺季补库抱有较大期待。进入9月,旺季来临,但地产企业资金愈发紧张,对于玻璃仅按需采购,中间商囤货积极性不高,市场旺季表现不旺,市场价格正式进入快速下行阶段。盘面一度跌至成本一线。

  纯碱期货指数同样走出v型反转走势,见顶在10月中旬,晚于玻璃一个季度。

  第一阶段,春节之后,浮法玻璃高开工率和光伏玻璃潜在的投产预期,使得市场对于需求始终保持良好预期,叠加阶段性的检修出现,期现拿货积极性较高,带动现货价格持续上涨。

  第二阶段,进入十月,能耗双控结束,纯碱供给出现回升,成本端煤炭价格大幅下挫,需求端玻璃利润收缩采购节奏放缓,交割库存流入市场,导致企业库存出货不畅,累库速度加速。现货价格开始回落,加之光伏玻璃四季度投产节奏远不及预期,上下游博弈加重,现货价格持续回落。

  玻璃年末冷修增加,明年供给小幅收缩

  2021年,玻璃产量再创新高,12月初浮法玻璃在产日熔量17.4万吨/天,同比增加5.6%。临近年末,随着利润快速收缩,预计潜在冷修生产线逐步兑现,年底前计划冷修在5000吨左右,年后预计还有少数生产线将进行冷修,总量在0.8万吨/天左右。同时2022年末及2021年计划点火推迟生产线约占目前在产产能的3%-4%,这部分产能受行业利润挤压大概率将推迟投产,我们预计2022年上半年玻璃在产日熔量将逐步回落至17万吨/天左右。即使这样,供应端仍处于近年来的高位。

  年报 | 玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情

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  玻璃行业利润将维持中低水平运行

  自三季度开始,地产需求下行带动玻璃利润收缩,目前北方煤制气企业生产利润大幅回落至400元/吨,但仍属于过去5年的偏高水平,短期内难以看到玻璃生产企业的大面积冷修,因此供给端的压力将延续至明年上半年。对于明年的玻璃利润来说,地产景气度趋势性下行,玻璃行业超高利润的状态难以持续,预计2022年玻璃利润将在中低水平0-400元/吨波动,此外成本端煤炭价格未来将较大程度受政策制约,玻璃生产线成本下行至1500-1600元/吨,从利润与价格的角度来看,05合约在2000元上方将存在压力。价格重心有望逐渐下移。

  年报 | 玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情

  地产景气度下行,消费改善力度有限

  今年地产行业在“房住不炒”的政策底线面前,销售、新开工、竣工增速下行,虽然竣工面积强于新开工与销售,但玻璃消费在三季度还是出现了旺季不旺的特征,生产企业库存由二季度历史同期低位,累库至历史同期高位,库存的逆转源于房企资金面的紧张导致的建材回款周期的延长,中下游几乎没有备货,以按需采购为主,库存全部集中于前端的生产企业。自11月中下旬以来已经看到政策面的托底,玻璃表观消费也出现了一定程度的逆季节性回暖,但我们认为在年末下游补库结束之后,玻璃又会面临淡季高库存的压力,对于房企来说,销售回款与购房预期短时间内难以发生根本性扭转,明年房企仍然会面临资金问题,在地产行业整体景气度下行面前,下游赶工的补库行情可以带来阶段性的企稳反弹,但放眼未来一年,玻璃消费难看到有力的增长点。

  年报 | 玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情

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  四季度光伏玻璃投产速度不及预期,明年需求增量有限

  光伏玻璃经历了2020年4季度严重短缺之后,新增产能快速释放,但由于行业利润低迷,下半年多条生产线投产出现延期。目前,光伏玻璃日熔量从年初2.9万吨/天,到目前的4.5万吨/天,产能大幅增长的同时也带来了产能过剩,年末行业日熔量不及年初预期的5.1万吨/天的目标。2021年3.2mm光伏镀膜玻璃价格从43元/平回落至26元/平的低位。2022年的光伏玻璃投产计划包括2021年未投产的产能共计4万吨/天,而这部分产能在目前利润情况下,仍可能大幅不及预期。

  年报 | 玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情

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  2021年1-10月光伏新增装机量29.31GW,四季度是光伏装机旺季,预计今年我国新增装机规模在55GW-65GW,明年新增规模在70GW -90GW,因为我国光伏玻璃占全球产能90%以上,涉及大量出口,那么我国的光伏玻璃需求与全球光伏新增装机量更加相关。多家机构预测,2021年全球光伏新增规模将达150GW -170GW,2022年全球光伏新增规模将达220GW。

  试算明年光伏玻璃的需求量,目前,单玻组件1GW配套的光伏玻璃约5.2万吨,双玻组件1GW配套光伏玻璃消耗6.8-8.2万吨。按2022年全球新增220GW的装机量计算,单玻组件、双玻组件占用率各50%的情况下,2022年全球光伏玻璃需求在1550万吨左右,若我国按照90%的市场份额计算,国内光伏玻璃需求在1400万吨左右,目前我国光伏日熔量4.126万吨/天、80%的良品率为1200万吨左右产能。若要满足明年1400万吨的产能需求,光伏玻璃日熔量只需达到4.8万吨/天。由此可知明年光伏玻璃的投产0.5万吨/天-1万吨/天便可实现供需平衡,远小于国内企业计划的4万吨/天的新增投产计划,所以我们认为明年光伏玻璃仍会存在产能过剩的情况出现。

  对于明年纯碱需求来说,最主要的变量还是来自于建筑玻璃和光伏玻璃。建筑用平板玻璃产量预计小幅下降0.4万吨/天日熔量,光伏玻璃预计增加0.5万吨/天-1万吨/天,需求整体微增50万吨/年。

  纯碱供应增量不大、环保扰动增加

  2021年纯碱产能变化较小,多受环保制约造成阶段性装置负荷降低。新增产能多为原有产能的扩产,全年净增加产能116万吨,由于年末连云港(行情601008,诊股)120万吨产能的退出,全年产能总能几乎没有变化。而2022年除中盐红四方25万吨、金山30万吨产能扩产之外,只有2022年末的340万吨天然碱项目投产。2022年在年末天然碱投产前预计新增产能有限。

  年内,纯碱成本随煤价抬升而提高,随着国家政策不断打压煤价和新的长协定价的锚定,纯碱成本在年末出现了明显下行,并有望在明年持续回落至1800元/吨的往年正常水平。纯碱利润在年内同样出现冲高回落走势,但目前氨碱法利润仍有1404元/吨,联产法1600元/吨,在明年供需没有大的变化面前,目前的利润水平与下游平板玻璃、光伏玻璃的微薄利润并不匹配,仍存在较大的利润回落空间。

  年报 | 玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情

  产量来看,前11个月纯碱产量2644万吨,部分产能受能耗双控和环保影响年内有不同程度减产,但总产量同比去年同期增加104万吨。在高利润驱使下周度产量基本维持在50万吨/周至60万吨/周的水平。每周60万吨/天的产能天花板依然在2022年有效。

  年报 | 玻璃延续重心下行,纯碱或触发阶段性行情

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  另外,环保政策将继续成为明年供给端的主要扰动。纯碱行业作为高能耗、高碳排行业,在国家环保政策趋严和双控的背景下,开工易受到限制。其中氨碱法无法解决的大量排放废液废渣已是世纪难题,每生产一吨纯碱,废液废渣排放10立方米。近期国务院印发的《黄河流域生态保护和高质量发展规划纲要》中要求认真落实以水而定、量水而行要求,推进水资源节约集约利用等,环保后续政策或对明年纯碱供给形成扰动。

  市场展望

  玻璃:我们认为明年玻璃供需形势是以需求下行为主导下的供需双减状态,行业利润在收缩后保持在中低水平。

  玻璃需求端:地产行业在“房住不炒”的政策底线面前景气度延续下行,地产融资年末虽有放松,但销售回款与购房预期短时间内不会发生根本性扭转,明年建材需求仍存压力。玻璃供给端受行业自身利润水平的收缩,冷修生产线预计较今年增加。

  明年期货价格节奏我们认为,在高利润、高供给背景下,盘面以压缩利润为主,底部在1500元-1600元左右,企稳上升动力在于房企资金面的缓和程度从而带来的竣工端的节奏变化。

  纯碱:供需相对平稳,行业自身供需好于玻璃,主要矛盾在于成本端下移和下游利润收缩后,自身的利润难以维持在今年的较高水平。

  纯碱需求端,下游光伏玻璃投产节奏预计放缓但仍有增量,建筑玻璃冷修预计增加,一增一减后需求总量略有增量。纯碱供给端在天然碱项目投产之前,产能有小幅增加。存量产能在环保趋严的背景下扰动将增多。

  总体判断纯碱价格重心有待下行,重点观察下游光伏玻璃利润带来投产节奏的变化和自身供给端受环保政策的扰动。

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