华泰期货宏观点评:政府债支撑社融 信用结构继续恶化-期货-金鼎网

  1 事件

  2021年社会融资规模增量累计为31.35万亿元,比上年少3.44万亿元;对实体经济发放的人民币贷款增加19.94万亿元,同比少增907亿元。2021年末社会融资规模存量为314.13万亿元,同比增长10.3%。M2余额238.29万亿元,同比增长9%,增速环比高0.5个百分点,同比低1.1个百分点;M1余额64.74万亿元,同比增长3.5%,增速环比高0.5个百分点,同比低5.1个百分点。

  2 点评

  趋势:宽信用起步缓慢,社融增速小幅回升。12月社融规模2.37万亿,同比多增7206亿元,低于市场预期,社融存量同比增速10.3%,较11月小幅上涨0.2%。其中政府债与企业债多增是主要拉动向,而新增人民币贷款仍然拖累社融,结构上延续此前趋势。从分项上来看,12月新增人民币贷款为1.13万亿元,同比少增1300亿元。12月政府债券净融资增量11718亿元,同比多增4592亿元,主要受到基建预期走强与21年财政后置发力导致政府债发行滞后;企业债券新增2225亿元,同比多增1789亿元,受到高基数影响。12月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降6414亿元,降幅较11月的2538亿元环比明显走扩,主要受经济下行与地产行业持续低迷影响,体现出非标的持续压降。年底资管新规过渡期即将到期,预计对非标压降持续加大。

  结构:结构持续恶化,居民融资需求低迷。12月,新增人民币贷款1.13万亿,同比少增1234亿元,增速较前值回落0.1个百分点至11.6%,低于市场预期。其中,居民新增短贷157亿元,同比少增985亿元;主要由于疫情反复下,居民消费需求依然疲软。居民新增中长期贷款3558亿元,同比少增834亿元,结束此前回升趋势,体现出房贷额度边际宽松下居民地产销售不强,表明地产信心尚未真正回暖。而企业端来看,新增短期贷款减少1054亿元,同比少减2043亿元,延续弱势。而新增中长期贷款3393亿元,同比少增2107亿元;企业资本开支意愿持续乏力,体现出地产与制造业投资意愿不强,同时也存在银行为新年开门红储备项目延期信贷的季节性因素。新增票据融资4087亿元,为2019年2月以来新高,同比多增746亿元;继续表现为票据冲量现象,同时12月末票据转贴利率大幅回落至0%附近,表明了年底银行信贷投放压力较大,额度紧张。12月M2同比为9.0%,M1同比为3.5%;均较上月上升0.5个百分点,M1与M2剪刀差走平。M1见底回升体现出地产销售和融资边际回暖,随着22年宽信用,稳增长效果逐步显现,M1将持续走好。

  节奏:静待一季度宽货币下的宽信用。2021年年底宽信用进程整体低于市场预期,信贷仍靠票据支撑,社融主要靠政府债与企业债,实体融资需求仍在低位。后续来看,1月信贷开门红问题不大,关注短期降息是否如期落地与房地产需求端政策放松的时机,以帮助信贷释放以及助力经济企稳。

  【华泰期货宏观点评】政府债支撑社融,信用结构继续恶化

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